股票杠杆【交易参考】9.19：利好落地贵金属高位调整

期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号

今日重点数据

金融期货

【股指】周四大盘放量冲高回落。

周四大盘放量冲高回落，盘中创新高，但突破前高后出现放量快速调整，特别是有色、券商和房地产等权重股领跌，继续上行压力较大，预计大盘或进入震荡调整。从7-8月利好因素来看，主要是增量资金，特别是两融和私募基金资金大幅增加，截止8月底，二者今年净流入超1万亿，其中两融主要是前二个月流入。而国家队代表的险资表现平淡，资金是促进市场大幅上涨的主要因素，因此后续应该重点关注增量资金继续进入情况。上市公司业绩方面，在一季度企稳后，二季度或受对等关税影响出现了反复，预计后续仍有反复。另外，值得注意的是，经过前期的连续上涨，市场相对估值水平已处于相对高位，继续上行压力较大。技术上，大盘经过连续上涨，盘中再次创新高后出现放量快速调整，大盘或有技术调整，关注30日均线支撑。操作上中线多单剩余多单继续获利减持，设好止盈；短线区间多单获利了结后等待企稳；期权上，建议买入看跌期权，供参考。（段福林，从业资格号:F3048935，交易咨询号：Z0015600）

【集运指数】现货价格暂未企稳期价震荡偏弱

周四，集运欧线各合约震荡下行，国庆前船司停航减班不及预期，现货运价加速下跌，近月EC2510减仓下跌创阶段新低，远月合约宽幅震荡。德国通过了2025年年度预算，计划总投资近1160亿欧元，包括基础设施基金和国防开支的债务豁免。国庆前现货运价疲软仍主导短期盘面走势，近月合约暂时缺乏做多逻辑，距离交割时间较长使得基差修复暂时难以支撑盘面企稳，近月EC2510加速下跌，出现空逼多行情，尾盘部分做多资金减仓止损离场，关注1000点整数关口支撑。而远月EC2512合约价格更具有弹性，在移仓换月资金影响下，短期EC2512跌幅有望收窄，地缘冲突升级或导致EC2512、2602价格中枢提高。操作建议，EC2510空头可按计划止盈离场；EC2512成为多配首选，参考区间1600~1800点；套利方面EC2512-2602正套继续持有，参考目标价差300~320点，关注国庆前现货运价能否企稳。（石舒宇，从业资格号：F3117664，交易咨询号：Z0022772）

贵金属

【黄金】后续降息次数不多，黄金利好空间或受限。

周四夜盘黄金主力合约高开低走，走势偏弱。美联储如期降息25个基点，并预计今年还会降息二次，黄金冲高，伦金一度创新高，随后美联储主席表示本次降息定义为“风险管理”，被市场解读为鹰派立场，黄金回落，呈现大幅波动态势。从9月美联储议息会议来看失业率和通胀预测，较6月相比，9月对2025年失业率不变，调低26和27年失业率；对2025年通胀预测不变，调高26年通胀预测；对2025年及其后经济预测调高，从预测来看，后续降息次数不多，黄金利好空间或受限，但黄金黄金长期利好逻辑仍在，包括美元走弱以及全球政治经济不稳带来的央行购金，黄金的继续上涨的观点不变。操作上建议黄金多单中期持有观察，设好止盈。期权上，买入看涨期权持有观察，设好止盈止损，供参考（段福林，从业资格号:F3048935，交易咨询号：Z0015600）

工业品

【原油】美联储降息，油价波动加剧

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油价回落，交易商仍对美国经济前景感到担忧，此前一天美联储今年首次降息。OPEC+增产幅度不及预期，同时原油整体加工需求表现较好，支撑油价。供应端，OPEC+产油国联盟决定10月再次提高原油产量13.7万桶/日，增产幅度不及预期，但是再次增产将意味着OPEC+开始解除第二层减产计划，该计划的减产幅度约为166万桶/日，占全球需求量的1.6%，解除时间比原定计划提前了一年多；同时OPEC实际产量增幅弱于预期，最新公布的OPEC+产量环比上涨50万桶/日，增幅不及预期，说明增产的进展受挫，增产进度仍需观察。需求端，美国原油需求好于往年同期；国内原油加工需求环比大幅增长，随着出行消费带动，原油需求有望进一步提振。操作上建议：轻仓试多。（黄秀仕，从业资格号：F03106904，交易咨询号：Z0018307）

【铜】美联储降息不如预期利空回调

周四晚沪铜2511下跌0.15%收于79660元/吨。昨夜伦铜小幅下跌。现货方面，周四上海1#铜现货报价79970，下跌805。市场方面，全球交易者聚焦美联储议息会议，投资者预判降息将推低美元汇率，一定程度支撑铜价。目前国内进口铜精矿加工费TC仍维持-40美元/干吨以下低位，全球铜矿供应紧张，秘鲁、刚果民主共和国和蒙古国产量明显增长，印尼产量则大幅下降36%。国内冶炼9月检修影响增加，国内电解铜产量预计环比下降。国内铜市需求端呈现显著的结构性分化特征，传统消费领域需求疲软，空调零售量虽然保持增长，但9月排产数据下滑；房地产行业缓慢复苏，需求同样疲软。新能源汽车和电力行业需求强劲，前7个月新能源汽车销量为650万辆，同比增长29%；全国累计发电装机容量同比增长18.2%，为铜需求提供了有力的支撑。美联储降息25个基点，不如市场预期，短期利空回调。不过当前市场需求处于旺季，预计回调空间有限。建议中线继续滚动做多，沪铜2511参考支撑区间79000-79500元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771）

【铝】突破以后回调

周四晚沪铝2511收盘上涨0.02%收于20800元/吨。昨夜伦铝小幅上涨。现货方面，周四无锡A00铝锭现货报价20780，下跌110。市场方面，原料氧化铝价格不断下跌，铝冶炼成本下降，利润扩大，国内电解铝行业企业开工率维持高位，国内电解铝供应维持高位和稳定。海外虽存在产能扩张计划（如印尼），但普遍面临电力基础设施不足等问题，新增产能释放节奏偏慢，整体供应增量有限。当前下游需求已经进入旺季，铝加工企业开工率持续回升，叠加行业铝水比回升，铸锭量下降，将共同带动铝锭库存去库。目前终端订单持续回暖，铝箔海内外订单大幅增长，后期旺季需求有望继续好转。建议继续滚动做多，沪铝2511参考支撑区间20600-20800元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771）

【锡】美联储降息落地期价区间震荡回落

周四晚沪锡2511震荡回落；基本面，7月份供应端环比微幅提升，锡矿进口维持低位；7月份需求半导体、光伏领域保持较好，传统领域边际回落，8-9月需求预计维持刚性偏好；库存方面，上周社会库存周度环比增加。消息上：国家统计局数据显示：中国8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，预期增3.8%，前值增3.7%。中国1-8月固定资产投资（不含农户）同比增长0.5%，预期增1.3%，前值增1.6%。美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。FOMC声明后，美国利率期货预期美联储在10月降息可能性超90%。国内经济有韧性，半导体景气度提升；短期降息落地，海外不确定仍大，后期仍有降息预期；矿端复产进程反复；操作上，短线偏多交易，参考支撑位上移至263000-265000元/吨附近；期权方面：卖出虚值看跌期权。后期重点关注缅矿、刚果矿的扰动，印尼出口速度，消费数据验证指引。（姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059）

【镍】区间下沿有支撑，期价震荡

周四晚沪镍2511小幅震荡，Mysteel现货指数报123154.63元/吨。行业方面，2025年RKAB审批额度为冶炼厂提供了充足的原料保障，但政策扰动仍在；7月国内镍进口保持高位，8月印尼镍铁供应维持高位；8月电解镍产量维持高位。精炼镍社库小幅增加；需求端，7月份不锈钢产量高位回落，8月份边际走高；硫酸盐需求不足，有边际改善迹象；目前不锈钢库存较大，边际改善，有去库趋势；矿端弱支撑；操作上，短线区间交易；期权方面：卖出虚值看跌期权。后期关注矿端、不锈钢产量、印尼镍元素出口的变化。（姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059）

【橡胶】技术性走弱

周四晚橡胶保持弱势，ru2601收15475元/吨，1-5价差70附近。上期所仓单16.6万吨附近。旺季上量预期或为市场带来压力。目前产区物候总体正常，处于高产季。目前割胶积极性仍然偏强而且有惯性，胶水对杯胶的溢价处于极低位置暗示供应问题不大，但听闻部分产区干含下降。今年1-8月天然及合成橡胶进口增长19%左右，幅度较大，但8月进口增幅放缓至7.8%，青岛干胶库存继续呈小幅去库态势，去库难度较大，顺丁贸易商库存继续回升，厂内库存不高。需求方面，国内房地产依然拖累橡胶需求，7月数据继续疲弱，但国内超大型工程开工揭开了新一轮基建大幕，长期利好重卡需求，重卡销量在以旧换新政策刺激下继续改善，8月同比涨35%左右，2025年1-8月，重卡累计销量同比增约13%左右。全钢胎开工率周环比大幅反弹，库存走平，低于过去几年；半钢胎开工率反弹，仍低于去年，库存在近年同期最高。操作上，暂时观望。（黎照锋，从业资格号：F0210135,交易咨询号：Z0000088）

【液化气】成本端偏弱

周四晚液化气回调，pg2511收4376元/吨，10-11价差50元/吨附近。昨日现货广石化涨50，华南广石化出厂4498，山东最低4500，华东最低4370。成本端，国际油价一度反弹站上系列均线后回落，并跌破系列均线。海运费处于正常区间。国产LPG商品量周环比回落但仍处于多年最高位。库存回升，港口库容率处于近年区间中位。炼厂库容率环比回升，仍处于多年同期最低附近，加气站库容率中性；库存量：港口库存量反弹至高位，美国库存高位继续攀升。交易所仓单处于历史最高位置。需求方面，燃烧需求处于淡季，汽油消费量处于近四年低位，餐饮消费增速下降，化工需求全线走低，PDH周度产能利用率连续多周走弱至多年区间低位附近，毛利走低；烷基化产能利用率高位回落，毛利偏低；MTBE产能利用率高位回软，亏损小幅收窄。“气/油”比价中性偏高。操作上，少量多头持有，止损参考4300-4400附近。（黎照锋，从业资格号：F0210135,交易咨询号：Z0000088）

【铁矿石】矿价高位震荡

周四晚铁矿2601合约涨0.06%，报801.5元/吨。产业方面，本期外矿发运量大幅回升，全球铁矿发运总量环比增加816.9万吨至3573.1万吨，澳巴发运环比均有增加，非主流发运环比增幅也较大。不过外矿到港量延续回落，45港铁矿到港量环比下降85.7万吨至2362.3万吨，港口库存小幅增加。需求端来看，日均铁水产量环比增加11.71万吨至240.55万吨，上周钢厂高炉集中复产，铁水产量快速回升，钢厂高炉开工率大幅提升。综合来看，铁矿需求韧性仍较强，不过外矿发运迅速回升，铁矿供需较平衡，且国庆假期临近，9月中下旬钢厂有补库预期，预计矿价维持震荡偏强走势。操作上建议铁矿2601合约多单继续持有，参考支撑位750-780元/吨。（曾可，从业资格号：F03118676，交易咨询号：Z0022773）

【双焦】双焦震荡下跌

周四晚焦煤2601合约跌0.86%，报1205元/吨；焦炭2601合约跌0.9%，报1710元/吨。焦煤方面，限产扰动结束，煤矿陆续复产，煤矿开工率显著回升，矿山精煤和原煤产量均有增加，供应有所回升。库存方面，煤矿库存环比继续下降，不过焦钢厂对炼焦煤补库较为谨慎，焦企炼焦煤库存大幅下滑，钢厂炼焦煤库存延续下降。焦炭方面，一轮提降后独立焦企吨焦盈利下降29元/吨至35元/吨，独立焦企陆续复产，焦企产能利用率有所回升，库存小幅增加，下游钢厂继续补库。需求方面，钢厂复产背景下，铁水产量快速恢复至240万吨上方，然而终端需求偏弱，焦炭第二轮提降开启。综合来看，复产背景下产业链上下游开工率均显著回升，铁水产量快速恢复，国庆节前补库也支撑原料需求，双焦价格支撑较强。另外，煤矿端供应扰动仍存，复产空间预计有限，后续关注煤矿复产情况以及终端需求表现。操作上焦煤2601合约区间操作，参考运行区间1070-1300。（曾可，从业资格号：F03118676，交易咨询号：Z0022773）

【螺纹钢】产量减少，库存环比转降

周四晚01合约低开震荡，收盘3146跌0.10%。9月18日全国主要城市HRB400E20MM螺纹钢报价小幅下跌，上海3240跌20，广州3330跌20，天津3210跌10；Mysteel调研全国237家贸易商建材日成交量为8.78万吨，日环比减14.51%。本周螺纹钢产量继续小幅减少，库存由增转降，表需环比回升。近期高炉钢厂加速复产，开工率回升至高位，日均铁水产量大幅增加，下游需求修复缓慢，库存总体仍有累库压力，建筑钢材库存升至同期偏高水平。目前钢厂盈利虽有收窄，但也仍有利润，因此钢铁产量回升较快，但需求改善有限，建筑钢材消费偏弱导致钢材累库压力较大，短期库存持续累库令市场信心承压，不过下游需求仍处于季节性修复，叠加宏观氛围偏暖，预计钢价延续低位震荡运行，关注需求回升节奏。操作上，回调轻仓做多，2601合约参考3050-3200区间运行。（孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688）

【玻璃】库存继续小幅去库，盘面延续震荡

周四晚01合约低开震荡，收盘1205跌1.15%。18日全国均价1166元/吨，环比上一交易日涨2元。上周玻璃无产线点火或冷修，行业开工率和周供应量环比持稳，市场产销延续平衡以上，厂家库存继续小幅下降。近期玻璃供应呈缓慢回升趋势，下游需求总体偏弱，厂家库存维持高位，短期供需无明显改善，后市关注旺季需求修复和产能政策。操作上，短线留意1250-1270区间压力。（孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688）

【甲醇】甲醇港口库存维持在超高水平，现货带动期货下跌

周四晚，下跌走势，太仓现货基差-100元/吨。数据方面:本周(20250912-0918)中国甲醇产量为1813165吨，较上周减少106100吨，装置产能利用率为79.91%，环比跌5.52%；MTO开工率为84.89%，环比涨2.23%，青海盐湖烯烃装置停车，浙江兴兴装置重启，对冲后本周烯烃开工率有上涨。观点：产量与开工率回落，节前生产企业主动去库，企业库存低位持稳，但是，周度进口量高位维持，进口供应在8月创历史新高,同时预计9月进口或难有大幅减量,需求承压，下游开工率处于中位水平，港口甲醇库存升至超高水平，后续或继续累库，10月港口库存拐点或较难出现，罐容紧张，甲醇或承压运行。单边及期权：偏空操作，期权方面，卖出跨式期权。（萧勇辉，从业资格号：F03091536,交易咨询号：Z0019917）

【聚烯烃】商品市场情绪走弱，聚烯烃随盘下跌

周四晚，下跌走势。观点:产能投产力度较大，产量偏高，供应端压力仍较大，随着 “金九银十” 需求旺季到来，下游开工率呈走高趋势，但仍处于偏低，需求不及预期，聚烯烃维持在供强需弱格局，预计价格偏弱震荡为主。期货及期权策略：期货单边，区间内偏空操作，期权，卖出跨式期权。（萧勇辉，从业资格号：F03091536,交易咨询号：Z0019917）

【PVC】供需维持弱势市场走弱

周四晚盘面小幅震荡。昨日现货价格下调，华东主流报4780-4810元/吨。供应端上周综合开工率延续回升，主要是宁波镇洋、包头海平面等装置开工率增加，产量维持同期最高位。需求端下游制品综合开工率有所回升，但终端对高价抵触，逢低刚需采购为主，宏观层面房地产数据弱势仍拖累终端需求。出口方面，受印度临时反倾销税上调及BIS政策影响，短中期有压力，关注后期出口数据变化。库存端上游厂库去库社库累库。成本方面电石、乙烯价格弱稳，估值驱动不足，氯碱综合利润尚可暂难未对上游开工率形成影响。总体看PVC供需依旧维持弱势，短线市场情绪再次走弱。操作方面，短空投资者注意2601合约压力区间4950-5000上行突破则离场。（黄桂仁，从业资格号：F3032275，交易咨询号：Z0014527）

【PTA】供需有所转弱成本驱动再次下行

周四晚盘面小幅走弱。昨日现货价格小幅上调，华东报4630。供应端由于上周恒力惠州、新凤鸣装置重启，综合开工率环比大幅回升，供应压力开始回归。需求端聚酯开工率延续小幅回升，产量同期高位，终端织造开工率持稳，终端表现不温不火，传统旺季下游多刚需采购为主。库存端行业库存延续去化，但聚酯产品线均有累库。成本方面原油区间再度下行，TA估值驱动转弱。总体看TA供需面有所走弱，技术面区间运行。操作方面区间交易，2601合约参考4600-4800。（黄桂仁，从业资格号：F3032275，交易咨询号：Z0014527）

【碳酸锂】前期停产的锂矿企业逐渐复产

周四LC2511收盘价72880元/吨，跌0.74%。据钢联，电碳价73250元/吨。宁德时代枧下窝锂矿复产持续推进，实际复产落地要到11月份，江西地区锂云母源碳酸锂产量明显收缩，但锂辉石来源的供应增加弥补缺口，整体供应维持增长。下游新能源汽车迎来销售旺季，材料厂本月订单量也有明显的增加。当前市场多空因素交织，碳酸锂市场延续博弈格局。美联储降息及宏观政策影响期货情绪，但供需基本面未发生实质性改善，高库存压制价格。操作上，建议期货lc2511逢低做多，预计运行区间70000-80000元/吨，企业考虑买入套期保值。（陈小国，从业资格号：F03100622，交易咨询号：Z0021111）

【工业硅】供需失衡加深

周四si2511收盘价8905元/吨，跌0.22%。据百川，现货报价约8977元/吨。上周工业硅整体供应呈增长趋势。供应端西北地区开炉增加，西南丰水期开炉继续上行空间有限，工业硅产量继续缓慢提升。下游方面，近日政策及消息面扰动大，多晶硅企业挺价意愿强烈，整体来看，多晶硅对工业硅的需求有所拉动。有机硅以刚需为主，逢低适量备货，重心仍以去库和销售为主，对工业硅需求表现一般。铝合金厂对工业硅维持按需采购模式，需求变化不大。另外整体库存较前期有所减少但仍旧高位。操作上建议si2511逢高沽空，预计运行区间8000-9500元/吨，或卖出虚值看跌期权。（陈小国，从业资格号：F03100622，交易咨询号：Z0021111）

【锌】下游需求较弱

周四晚ZN2511收盘价22060元/吨，跌0.11%。Wind现货报价21990元/吨。供应端，目前国内锌冶炼厂家开工率维持在高位，整体供应量仍需匹配更高的需求消化。“金九”锌下游需求改善，下游多板块企业开工率分别回升，但目前终端订单不足、企业预期谨慎、政策效果边际减弱共同作用下，旺季成色略显一般，下游板块开工回升呈 “谨慎渐进”态势。宏观上美联储降息预期炒作热度不减提振锌价。综合来看，月内锌价受到降息和需求恢复预期支撑，预计锌价表现外强内弱。操作上，建议期货zn2511逢低做多，参考运行区间21500-23000元/吨，企业考虑卖出虚值看跌期权保护库存。（陈小国，从业资格号：F03100622，交易咨询号：Z0021111）

农产品

【白糖】暂时无驱动因素，破位下行

周四晚郑糖2601下跌0.69%收于5458元/吨。昨夜原糖小幅下跌。现货方面，周四南宁中间商站台报价5950元/吨，报价下调10元，成交一般;南宁仓库报价5840元/吨，报价下调30元，成交一般。市场方面，现阶段巴西仍处压榨高峰，北半球增产预期不改，原糖短期难大幅反弹。配额外进口利润数月处高位，7月进口量同比大增，8 - 9月加工糖冲击国内市场，供应充裕使郑糖近期走弱。据报道北方甜菜糖产区内蒙有甜菜糖厂将于近日开榨，不过暂时对全国价格影响还不大。甘蔗糖产区预计到10月份才开始有糖厂开榨，大量上市预计要到12月份。目前中秋国庆备货需求旺季已经基本结束，国内市场暂时没有什么利好驱动，短期受市场整体走弱影响破位下行。操作上建议暂时短线参与，近期郑糖2601参考压力区间5550-5580元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771）

【油脂】市场交易美生柴政策的不确定性国内油脂短期或宽幅震荡

周四晚国内油脂震荡偏强。豆油2601收涨0.48%，报8346元/吨；棕榈油2601收跌0.02%，报9342元/吨；菜油2601收涨0.4%，报10006元/吨。现货方面，昨日广东贸易商毛豆油现货基差报价+200。外盘方面，昨晚CBOT豆油震荡偏弱，马来西亚棕榈油宽幅震荡。SPPOMA数据显示，马来西亚9月1-15日棕榈油产量环比下滑8.05%。AmSpec、SGS和ITS的数据显示，马来西亚9月1-15日棕榈油出口量较上月同期分别减少0.1%、24.7%和增加2.6%。美国环保署周二发布了一项提案，将根据小型炼厂豁免计划免除的生物燃料混合义务重新分配给大型炼厂，提供了50%和100%两种主要选择。由于EPA在未来45天内征求意见，美生柴政策的不确定性较大，市场较为担忧，美豆油大跌，带动国内油脂下跌。预计油脂短期或宽幅震荡。操作上，建议棕榈油01支撑位参考9000-9200，豆油01支撑位参考8000-8200。（邓丹，从业资格号: F0300922，交易咨询号：Z0011401）

【饲料】市场交易中美和谈预期豆粕期价短期或宽幅震荡

周四晚国内饲料震荡偏弱。豆粕2601收跌0.3%，报2992元/吨；菜粕2601收跌0.08%，报2467元/吨。外盘方面，昨晚CBOT美豆震荡偏弱。现货方面，昨日广东贸易商豆粕现货基差报价-60。巴西大豆已开始播种，未来两周主产区有良好降雨，天气适合播种工作的进行。周五中美两国领导将通话，需关注本次通话的结果。国内方面，10月前进口大豆到港充足，油厂开机率较高，国内豆粕库存不断增加，加之仍有中美和谈的预期，压制着豆粕价格。预计豆菜粕短期或宽幅震荡。操作上，建议豆粕2601支撑位参考2900-3000。（邓丹，从业资格号: F0300922，交易咨询号：Z0011401）

【鸡蛋】需求放缓市场交易氛围偏弱

周四鸡蛋主力合约区间宽幅震荡。现货方面，主产区均价3.77元/斤，低价区报3.59元/斤。需求放缓，市场交易氛围偏弱。养殖端对后市蛋价看空心态增加，淘汰鸡出栏节奏明显加快。加之当前供应量涨至近五年最高水平，产蛋率恢复，新开产蛋鸡及上高峰蛋鸡仍在增加，同时市场仍有大量冷库蛋待出，各环节避险情绪较浓，或抑制蛋价上行空间。主力合约低位宽幅震荡，参考运行区间2900~3200，期权方面，可卖出虚值看涨期权。（蒋琴，从业资格号:F3027808，交易咨询号：Z0014038）

【生猪】供增需弱猪价弱势难改

周四生猪主力合约增仓下探。现货方面，全国外三元生猪出栏均价为12.80元/公斤，低价区报12.20元/公斤。中期来看，规模养殖场仍有利润，主动去产能积极性不高，供需博弈加剧。目前能繁母猪存栏量仍处于高位，终端需求依旧疲软，养殖端出栏压力仍存，供大于求的局面延续，价格反弹缺乏坚实的基本面支撑。市场情绪悲观，主力合约破位下探，参考运行区间12800~13500。（蒋琴，从业资格号:F3027808，交易咨询号：Z0014038）

审核人：段福林，从业资格号：F3048935，交易咨询号：Z0015600

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