杠杆融资炒股 悦普数智转战港股IPO面临多重挑战

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近日，上海悦普数智科技股份有限公司(简称“悦普数智”)向港交所提交上市申请，招商证券国际担任独家保荐人。

黄金昨日强调回踩接多再次正确！近期多头一发不可收拾。震荡回踩就是多。日线强势三连阳放量，多头表现依旧强势。4小时图早盘一波延续急涨，主要释放昨日的整理修正后的单边放量，目前亚盘一波连阳走得强势，等待欧美盘回踩继续接多不变。激进的积极去顺多上看。本周强调了破位5140就一直看中线多。目前下方支撑在5140-5100。

英镑昨日小幅回调后展开反弹，盘中触及第一阻力略有反复，日线报收中阳线，目前上方紧邻前高阻力区，在没有收复前谨慎追涨，从4H来看，布林中轨偏上,MACD零轴附近运行，日内下方首要支撑1.3505，第二支撑1.3450，上方阻力1.3605,1.3650-60，第一支撑在没有失守前短线有望测试第一阻力。

从2023年A股IPO折戟到此番转战港股，悦普数智试图通过“AI驱动”的新叙事打开估值空间进而吸引投资者。但是，公司或仍需直面主业增长乏力、研发投入不足，以及大额关联交易与资金拆借披露模糊等多重挑战。

业绩增长承压 毛利率连跌

从招股书来看，悦普数智扮演着品牌和社交媒体平台之间连接者的角色，为希望在社交媒体营销的品牌筛选达人、策划内容、执行投放并复盘。

2023年至2025年(以下简称“报告期内”)公司营业收入分别为15.06亿元、13.37亿元和14.03亿元；同期，净利润分别为4975.4万元、4215.5万元和5035.7万元，经营现金流净额则分别为1.18亿元、1.31亿元和-0.04亿元。从经营基本面来看，公司整体业绩增长动能不足，主业自身造血能力有所弱化，资金周转压力凸显。

营收下滑表象之下，公司还面临多重深层挑战。客户总数方面，报告期内分别为350家、299家和284家，三年时间已流失了近两成合作客户。公司毛利率同样持续走低，报告期内分别为12%、11.4%和10.8%。对此公司解释称：“由于内容整合营销解决方案的媒体资源等成本增长速度，超过了该业务的收入增长速度，且客户的活动越来越多地涉及中阶及长尾达人，导致公司所接触的达人人数增加和相应采买成本上升。”

从商业模式看，悦普数智仍处于广告流量中间商的位置，向上需要从抖音、小红书等平台采购广告资源，向下要对接品牌客户，但自身并不掌握媒体流量，自有达人和IP储备不足。这也意味着，公司议价权或面临两端承压，无论出现社交平台上调流量采购单价、收紧代理商合作政策，还是品牌方缩减营销预算等问题，公司业绩均将直接受到冲击，业务抗压能力仍待提升。

值得注意的是，2024年初至2025年4月，公司斥资4.05亿元回购并注销了11名机构投资者持有的2613万股股份，公司净资产也由此从2023年底的5.75亿元降至2025年底的2.50亿元。

AI科技含量成色存疑

为适配自身AI驱动的新概念，今年6月递表前夕，悦普数智完成更名，全称由“上海悦普广告集团股份有限公司”变更为“上海悦普数智科技股份有限公司”，似乎意在突出公司的智能化属性。

招股书中，公司将自身定位从“以社会化媒体营销为核心的综合性广告公司”切换为“领先的AI驱动社交媒体整合营销服务提供者”。但综合来看，悦普数智标榜的“AI科技含金量”显著存疑，多项指标难以支撑其科技营销企业的定位。

首先是研发投入占比不足1%。报告期内，公司研发开支分别为996万元、979万元和1175万元，占其收入的比例在0.7%至0.8%之间；同期，公司销售及营销开支分别为6262万元、4954万元和4729万元，营销投入普遍超过研发投入的约4倍。此前公司A股IPO时期尚未布局AI的情况下，其每年的研发开支都在1000万元以上，2022年上半年更是投入了1028万元。

其次是研发人员数量大幅减少。截至最后可行日，公司的研发人员仅为7人，在所有全职员工中的占比仅为1.7%，而公司A股IPO时期的研发团队规模约80人。

更值得深思的是公司核心自研AI系统——自研悦普双擎智能平台的真实效果。据招股书，2024年公司员工平均创收为347万元，2025年增加至376万元，公司试图以此来证明悦普双擎智能平台对项目执行效率、团队产出及规模化交付能力的提升。不过，公司并未在招股书中列出2024年和2025年员工的具体人数。

此外，公司表示持续将研发视为核心战略，截至2025年底拥有178项软件著作权和1项专利，知识产权积累为悦普双擎智能平台迭代升级提供基础。但是，公司列出的对业务有重大影响的“传播策略决策系统”等6个著作权，有5个均为在2025年8月集中取得。

关联交易语焉不详

除业绩下滑与科技叙事的争议外，大额资金拆借与关联交易，是悦普数智面临的另一大潜在风险。公司关联交易的相关内容仅在会计师报告附注中列出数据，招股书正文几乎未有实质信息，信息披露完整度、资金流向和关联交易公允性或有待监管进一步问询。

具体来看，公司的关联方包括董事长林悦和首席运营官鲍秀云等高管、上海我可了文化创意发展有限公司等联营公司，以及上海卓而文化传媒有限公司等附属公司。报告期内，公司向关联方提供服务所获得的收入分别为542万元、727万元和1679万元，向关联方采购服务的支出分别为2242万元、1382万元和2577万元；同期，从关联方取得的借款分别为0元、0.2亿元和1.05亿元。

报告期内每年悦普数智自身与关联方交易的结余方面，整体规模虽逐渐减少，但公司并未披露具体细节与初期金额较大的原因。报告期内，公司应收关联方的贸易相关金额分别为5.98亿元、2.25亿元和0.4亿元，非贸易相关金额分别为0.25亿元、0.04亿元和1.47亿元；同期，应付关联方的贸易相关金额分别为1.58亿元、0.55亿元和1.41亿元，非贸易相关金额分别为4.74亿元、3.52亿元和2.41亿元。

对比来看，公司此前A股IPO时期每年的关联销售与关联采购金额规模多在百万元左右，主要涉及KOL(关键意见领袖)投放收入和媒体资源采购。此次转战港股IPO，公司与关联方之间的交易规模明显扩大，且资金拆借更加频繁。但是，招股书对于公司大额关联交易的具体情况语焉不详，仅表示：“公司不时与关联方进行交易。我们的董事认为，各项关联方交易在一般业务过程中按公平交易原则进行杠杆融资炒股，且相关订约方之间遵守正常商业条款。”